SECはP2P取引に対して手控えたアプローチを取るべき理由

SECとピアツーピア取引：ハンズオフアプローチが議論される理由

ピアツーピア（P2P）取引—貸付、支払い、資産交換など—は、金融の風景を急速に変容させています。分散型金融やテクノロジー駆動のプラットフォームの台頭に伴い、米国証券取引委員会（SEC）がこれらの相互作用をどのように（またはもしそうならどう）規制すべきかが、緊急で物議を醸す問題となっています。業界の専門家や法学者、起業家の増加する声が、SECにハンズオフなアプローチを採用するよう求めています。何が危険にさらされているのか、そしてそれぞれの側の主張は何でしょうか？

ピアツーピア取引の理解

• 定義：P2P取引とは、伝統的な仲介者（例えば銀行やブローカー）を介さずに、個人または企業の間で直接行われる価値の交換—通常はお金、資産、または情報—を指します。
• 範囲：これらの取引は、専門のオンラインプラットフォーム（P2P貸付サイトなど）や、新しい分散型ネットワークを通じて行われます。

現在の米国連邦証券法の下では、P2P取引は合法と見なされており、通常は仲介者を必要としません。このアプローチは、多くのP2Pテクノロジーが持つ分散型かつ国境を越えた理念に一致しています[1]。

P2P市場におけるSECの関与の歴史

• 2008年、SECは初期のP2P貸付空間に介入し、Lending Clubのようなプラットフォームに証券販売者として登録するよう促しました。遵守しなかった競合企業、例えばProsper Marketplaceは、1933年の証券法違反で差止命令を受けました[2]。
• SECへの登録後、P2P市場は「競合他社が大幅に整理され」、増加したコンプライアンスの負担とコストに耐えられた主要な数社のみが生き残ることとなりました。

SEC規制の影響

• プラットフォームに対する重大なコンプライアンスコスト
• 新たなイノベーターに対する参入障壁
• 消費者の選択肢の減少とリスクの増大

このような規制措置は、消費者を保護するどころか、むしろイノベーションを抑圧していると考えられています[2]。

ハンズオフのSECアプローチの主張

1. イノベーションの促進：厳しい規制はコストを押し上げ、新しい金融技術の発展を妨げます。P2P市場が有機的に進化することを許可すれば、消費者に大きな利益をもたらすでしょう[2]。
2. 参入障壁の低減：SECの要件を遵守することは高額で法的に複雑であり、既存の企業を優遇し、小規模なスタートアップの競争を減少させます。
3. 消費者の権限強化：P2Pプラットフォームは、伝統的な金融機関と比べて競争力のある金利や、効率的なプロセスを提供することが多いです。規制が緩和されれば、一般ユーザーにとってコストが低く、選択肢が広がります。
4. 分散化の目標：P2P技術の根本は、不必要な仲介者を排除することです。規制の負担は、この主な利点を損なう恐れがあります[1]。

代替的監視への呼びかけ

一部の法学者や政策立案者は、監視が必要であるならば、消費者金融保護局（CFPB）のような機関が、P2P貸付のリスクを管理するためにSECよりも適切であると提案しています。CFPBの焦点は消費者を保護することであり、イノベーションを抑えないことです[2]。

リスクと注意すべき理由

1. 詐欺と虚偽表示：SECの監視がない場合、未熟な投資家をターゲットにした詐欺、虚偽広告、スキャンダルのリスクが高まる可能性があります[3]。
2. 高いデフォルト率：一部のP2P貸付プラットフォームでは、デフォルト率が25％を超えることが報告されています。伝統的な貸し手に拒否された多くのローンは、特にリスクが高いかもしれません。
3. 投資家保護：登録や開示要件が欠如することで、悪意のある行為者がシステムを悪用することが容易になり、投資家がリスクを評価することが難しくなります。

SECや州の証券・銀行規制当局などの規制機関は、以前からP2P活動に対する一定の管轄権を主張しています。特にプラットフォームが証券や投資契約を発行する場合は、その傾向が強まります[3]。

現在の規制環境

• SECは現在、事例ごとのアプローチを取っており、P2Pプラットフォームが証券を発行していると見なされる場合に主に介入しています。
• 他の監視は州の証券規制当局や州銀行当局から行われています。
• 最近の規則、例えば<あ href="https://www.nacha.org/">NACHAネットワークが実施したACHベースのP2P取引に関する規則は、定義や情報フォーマットを標準化し、透明性と規制の明確化を向上させることを目的としています[4]。

要約表：ハンズオフ対規制アプローチ

専門家の意見と業界の情勢

“P2P貸付産業は、急速に進化するウェブベースのプラットフォームを通じて消費者に重要な利益をもたらします。したがって、P2P貸付の規制は、イノベーションを抑えることなく消費者保護を優先するべきです。” [2]

多くのテクノロジー専門家や法学者の間で主流の感情は、SECの介入は明らかな詐欺や重大な不正行為が発生した場合に限るべきだというものです。それ以外では、厳しい規制は市場から有益なアクターを「浄化」し、通常のアメリカ人に対して代替金融へのアクセスを減少させるリスクが存在します[2]。

今後の道：適切なバランスを見つける

• 規制緩和を支持する者たちは、P2P金融の約束—効率性、アクセス可能性、低コスト—を保持しようとしています。
• 規制当局や消費者擁護者は、一部の監視がなければこのセクターは悪用と不安定性にさらされると警告しています。
• 多くの人が、軽い規制や自主規制の強化、デジタル時代により適した監視機関（CFPBなど）への移行といったハイブリッドモデルを提案しています。

結論：SECのジレンマ

ピアツーピア取引に関する議論が激化する中、SECは金融イノベーションを育む一方で市場の整合性と投資家の信頼をどう保つかという長年の課題に直面しています。ハンズオフアプローチは、P2P市場がその潜在能力を最大限に引き出す手助けをするかもしれませんが、他の手段で適切な消費者保護が維持されていることが前提です。この微妙なバランス—イノベーションと保護の両方をサポートするもの—を見つけることは、現代における最も魅力的な規制のパズルの一つです。

規制の複雑さや法的分析を深く掘り下げるには、SECのオンラインピアツーピア貸付の規制とCFPBや、AInvestの最新の業界カバレッジを参照してください。

記事の執筆者

Tanaka Takumi

金融専門家

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